De gris a negro podría evolucionar la situación de Corp Group en la medida que se cumplan y superen las peores proyecciones de la clasificadora de riesgo Standard & Poors (S&P), respecto a la debilidad que el holding muestra por sus deudas a los vaivenes sociales y económicos de Chile.

Debilidad que S&P confirmó al constatar los efectos que tuvo para el grupo controlado por Álvaro Saieh el estallido social y el covid-19, que le significaron menores ingresos y bajo acceso financiero. Ahí, la mala noticia para el grupo chileno es que la incertidumbre continuará, pues el coronavirus sigue causando estragos y el país está ad portas de un plebiscito para cambiar la Constitución.

“En nuestra opinión, las condiciones del mercado pueden limitar la flexibilidad del grupo en la venta de activos y el acceso a los mercados de capital y a los bancos locales” dijo S&P a fines del mes pasado al rebajar la clasificación de riesgo de la filial Corp Group Banking (CGB), que dejó en categoría CCC- y en revisión, sólo comparable con el riesgo de bonos emitidos por algunas provincias de Argentina.

Y es un escenario que se hizo palpable esta semana cuando CGB no pagó una cuota de US$17 millones -correspondiente sólo a intereses- de un bono por US$500 millones que emitió en 2013. El problema está en que en sólo 30 meses más deberá devolver esos US$500 millones a los inversionistas, quienes no cuentan con garantías reales por dicho monto.

En enero de 2013, cuando S&P efectuó la primera evaluación de este “bono no garantizado” de CGB, dijo que esperaba una baja liquidez en esa empresa debido a la reducción prevista en el pago de dividendos de su principal inversión, CorpBanca (hoy Itaú Chile), ya que el banco debía financiar su expansión, mientras que la propia CGB tenía presiones para enviar dividendos a su accionista, Corp Group, para servir deudas de sus otras empresas.

Entre los activos que S&P consideró para su evaluación en 2013 estaban el 45% del banco fruto de la fusión Corpbanca-Itaú Chile (hoy tiene cerca del 26%) y el 40% de CorpGroup Vida Chile, que nueve meses más tarde el grupo vendió a ILC.

CGB es la filial que mantiene la participación del grupo en Banco Itaú Chile, hasta hace unos años el motor de flujos de Saieh y gracias al cual creó sus otros grandes activos: SMU (matriz de Unimarc, Mayorista 10 y OK Market) y VivoCorp (dueña de los malls Vivo). Sin embargo, todo cambió tras la alianza con Itaú Unibanco de Brasil, que significó la fusión, a contar de septiembre de 2015, de Corpbanca e Itaú.

Esa unión nunca rindió los frutos y ahorros esperados. Saieh proyectaba obtener dividendos por al menos US$120 millones al año del banco y hasta ahora no lo ha logrado. De hecho, según informó Itaú a la CMF, se activaban ventas de acciones de Corp Group a su socio brasileño si no alcanzaban esa meta.

Así, los problemas de Saieh habrían partido en 2016 ya que, según la información entregada por Itaú Chile a la CMF, ese año se diluyó por primera vez en la entidad financiera (post fusión) al vender US$90,1 millones de sus acciones a Itaú Unibanco, que subió de un 33,58% a un 35,71% en la propiedad. En septiembre de 2017, la operación se repitió: Saieh vendió US$18 millones en acciones e Itaú Unibanco subió a un 36,06%. En 2018, volvió a ocurrir: CGB vendió US$98 millones en acciones, y los brasileños elevaron su posición en el banco a 38,14%. Este mes, la CMF aprobó otra operación similar —acordada en abril del año pasado— donde el empresario chileno vendió en US$43 millones cerca de un 1% de participación en Itaú Chile, ahí los brasileños alcanzaron el 39,22%.

La diferencia con este año fue que en abril CGB se atrasó en el pago de la primera cuota del año del bono de 2013, tras dos prórrogas, y ya está atrasada (tiene 30 días adicionales) en el pago de la segunda cuota esperada para el 15 de septiembre. Según indicó el grupo a La Segunda, porque los recursos obtenidos por la venta de acciones de Itaú Chile concretada este mes, irían en un 100% a pagar un crédito puente suscrito en abril del 2019. Según S&P, uno de los mayores acreedores del grupo son sus socios de Itaú Unibanco a los que adeudan unos US$1.100 millones.

Fuentes relacionadas a Corp Group dijeron, sobre la cuota de septiembre, que ya están en conversaciones con sus bonistas. “No es un proceso fácil, son contrapartes y velocidades distintas, pero la propuesta no puede ser ventilada por la prensa”.

Corp Group dijo que espera encontrar a fin de mes “una solución integral para todas las obligaciones del bono” que mantiene impagas. Y el grupo descartó la venta de otros activos, como SMU o VivoCorp.

La confianza de Saieh está en que la estructura del grupo es compartimentada, de manera que los problemas en una operación no afectan a las otras.

Según la información entregada a la Fiscalía Nacional Económica, al Registro de Comercio y a la CMF, la estructura del holding parte desde un conjunto de sociedades personales de Álvaro Saieh y su familia, las que dan origen a CorpGroup Holding Inversiones Ltda, la matriz. De ella pende CorpGroup Inversiones Ltda., y entre ambas en forma indirecta controlan a SMU. Y de CorpGroup Inversiones Ltda. también cuelga indirectamente VivoCorp.

Más abajo en la estructura, está Inversiones Gasa Ltda. que controla a la empresa de medios Copesa , y al final de la malla societaria está CorpGroup Interhold Ltda. dueña a su vez de Corp Group Banking (con su participación en Itaú Chile), la actual deudora impaga.

Tras cuatro años de la fusión de Itaú Chile y Corpbanca, el banco parece no haber cumplido las expectativas. “El mercado esperaba que la fusión fuese menos compleja”, dice Rodrigo Castro, jefe de Administración de Carteras de Vector Capital. “Mientras no se logre construir una cultura organizacional única, no se puede hablar de que el proceso ha concluido exitosamente”, añade Guillermo Araya, gerente de estudios de Renta 4.

En cifras, Itaú Chile es el banco con peor rentabilidad entre los grandes. “El ROE (retorno sobre capital) del banco se ha visto bastante presionado este año y ha mostrado rentabilidades por debajo de otros bancos como Santander, Chile o BCI”, dice el analista de inversiones de Bice Jonathan Fuch. Esto, incluso, sacando el castigo contable por deterioro de la plusvalía por una vez de US$1.000 millones de junio. Mientras Banco de Chile tuvo un ROE de 13,1%, Santander de 10,9%, Scotiabank 9,0% y 7,8% BCI, Itaú estuvo en torno al 4% (corregido en ROTE, rentabilidad sobre capital tangible, sin considerar el castigo contable) a julio de 2020, según Araya de Renta4.